Греки опционов описание. Производные цены опциона или «греки. Об операциях с «греками» опционов с различными сроками до истечения

Прежде чем купить опцион, вы должны спросить себя: “Насколько увеличится премия моего опциона при благоприятном движении цены базового актива?” Большинство людей не задают себе такого вопроса. Они думают, что могут купить любой опцион, и он будет дорожать при любом движении цены базового актива в благоприятную сторону. Но так происходит далеко не всегда. Быть может, вы сталкивались с такой ситуацией, что вы купили опцион, цена базового актива совершила значительное благоприятное движение, но стоимость вашего опциона практически не увеличилась или увеличилась, но совсем не так, как это сделала цена базового актива. Это значит, что вы купили опцион с маленькой дельтой или опцион вне денег (OTM).

– показывает насколько измениться стоимость опциона при изменении цены базового актива на один пункт.

В одном случае, когда опцион очень глубоко в деньгах, его стоимость меняется почти настолько же, насколько цена базового актива. Если цена базового актива повышается или понижается на один пункт, то и стоимость опциона меняется на один пункт. В другом случае, когда опцион сильно вне денег , даже при существенном изменении цена базового актива стоимость опциона меняется крайне незначительно. Трейдерам нравиться покупать опционы вне денег, так как они очень дёшевы. Но хотя они и дешёвы, они не дадут вам тот результат, который вы ожидаете.

Теоретически стоимость опциона не может расти или падать быстрее цены базового актива, поэтому дельта опциона Call изменяет значение от 0 до 1, а дельта опциона Put от -1 до 0. На рис.1 представлены дельты обоих опционов.

Почему так происходит? Если мы вспомним определения для опционов Call и Put , то всё станет ясно. Опцион Call становиться всё глубже в деньгах при повышении цены базового актива, поэтому его дельта стремиться к 1. А опцион Put становиться всё глубже в деньгах при падении цены базового актива. Знак “-” показывает направление движения цены.

На рис.2 показаны значения дельты для опционов Call и Put на различных страйках, которые транслирует биржа. Цена фьючерса на акции Газпрома составляла 30400.

Итак, дельта нам показывает насколько измениться стоимость опциона при изменении цены базового актива на один пункт. Давайте посмотрим насколько же измениться стоимость различных опционов при изменении цены на 100 пунктов. Притом, что остальные параметры (время, волатильность) не меняются.

Опцион Call 30000 является опционом на деньгах, его дельта равна 0,58. Значит при изменении цены на 100 пунктов, его стоимость измениться на 58 пунктов.

Опцион Call 28000 является опционом в деньгах, его дельта равна 0,78. Значит при изменении цены на 100 пунктов, его стоимость измениться на 78 пунктов.

Опцион Call 33000 является опционом вне денег, его дельта равна 0,27. Значит при изменении цены на 100 пунктов, его стоимость измениться всего лишь на 27 пунктов.

Всё то же самое применимо и к опционам Put.

Теперь вы можете сравнить, насколько мало прибавляют к своей стоимости опционы вне денег , по сравнению с опционами в деньгах.

Коэффициент хеджа

Так же значение дельты используется для построения дельта-нейтральных позиций. То есть таких позиций, при которых дельта равна 0 или близка к нулевому значению. Дельта показывает отношение базовых контрактов к опционам, необходимое для получения дельта-нейтральной позиции. Дельта базового актива всегда равна 1, поэтому коэффициент хеджа определяется делением 1 на дельту опциона. Дельта опциона на деньгах равна или близка 0,5. Поэтому коэффициент составляет 1/0,5 или 2/1. Чтобы создать дельта-нейтральную позицию при покупке двух опционов, необходимо продать один базовый актив (фьючерс).

Покупка 5 опционов Call с дельтой 0,46 требует продажи 2 фьючерсов:

0,46*5=2,3 – дельта 5 опционов, продаём 2 фьючерса с дельтой 1, получаем:

2,3-2=0,3 – дельта общей позиции.

Поскольку дельта опционов Put отрицательна, то их покупка хеджируется покупкой фьючерсов. Покупка опционов Put 32000 с дельтой -0,64 потребует покупки 3 фьючерсов на каждые 4 купленных опциона Put (1/0,64 ≈ 4/3).

До сих пор мы рассматривали дельта-нейтральные стратегии, построенные из опционов и фьючерсов. Но любой хедж, будь то опционы против фьючерсов или опционы против опционов, дельта-нейтрален пока дельта общей позиции равна нулю или около нуля. Например, покупка 2 опционов Call 30000 с дельтой 0,58 требует покупки 2 опционов Put 31000 с дельтой -0,54:

0,58*2 + (-0,54*2) = 0,08

Позиция может быть любой сложности, и состоят из фьючерсов, опционов Call и Put с разными страйками и датами исполнения, но пока дельты в сумме примерно равны 0, мы можем говорить о дельта-нейтральной позиции.

Вывод. Дельта колеблется диапазоне от 0 до 1 для опционов Call и от 0 до -1 для опционов Put. Дельта опциона Call на деньгах равна примерно 0,5 для опционов Put -примерно -0,5. С уменьшением времени или со снижением волатильности дельта опционов Call отдаляется от 0,5, а опционов Put – от -0,5.

V – цена опциона

S – цена базового актива

Для нахождения справедливой цены опционов пут колл инвестор может использовать модель Блэка-Шоулза. Также модель позволяет определить чувствительность опциона к изменению значений параметров модели, например, цены базового актива, волатильности, процентной ставки, времени. Дельта, и и являются единицами измерения чувствительности цены опциона ко всем параметрам . На практике Грекам опционов, как их называют трейдеры и академики, уделяется значительное время в процессе риск менеджмента портфеля деривативов. Особое место среди Греков уделяется дельте.

Для трейдеров опционами очень важен знак дельты, так как отрицательное значение дельты и положительное имеют существенное отличие. Знак дельты дает представление о направлении.

Покупка колл опциона: Положительная дельта. Стоимость опционной позиции растет при увеличении цены базового актива и уменьшается при падении цены актива.

Короткая продажа колл опциона: Отрицательная дельта. Позиция окажется убыточной, если цена актива будет увеличиваться, так как рост цены актива увеличит стоимость колл опциона. Если цена актива снижается, то позиция окажется прибыльной в связи с тем, что опцион можно выкупить назад по более низкой цене. Поэтому, короткая продажа колл опциона имеет характеристики короткой позиции по базовому активу, отсюда следует отрицательная дельта.

Покупка пут опциона: Отрицательная дельта. Стоимость опциона увеличивается по мере снижения цены базового актива и падает при росте цены актива.

Короткая продажа пут опциона: Положительная дельта. Стоимость позиции возрастает вместе с ростом цены базового актива (опцион становится дешевле выкупить назад, чтобы закрыть короткую позицию). Падение цены актива приводит к удорожанию опциона, что отрицательно сказывается на короткой позиции пут. Следовательно, короткая продажа пут опциона имеет характеристики длинной позиции по базовому активу, отсюда следует положительная дельта.

Знак дельты указывает на бычий или медвежий характер позиции. Положительная дельта означает, что позиция принесет прибыль при росте цены базового актива. Отрицательная дельта портфеля опционов окажется прибыльной, если цена актива упадет. Например, предположим, что трейдер приобрел опцион пут на акцию Газпрома с дельтой –0,5 или –50%. Таким образом:

• Если цена акции Газпрома снижается на 1 рубль, то стоимость длинной позиции пут увеличится на 50 копеек
• Если цена акции Газпрома возрастет на 1 рубль, то трейдер понесет убыток в 50 копеек.

Поведение дельты

Дельта является первой производной от цены опциона по цене базового актива.

Для стандартного колл опциона значение дельты находится в интервале от нуля до 1 (или от 0% до 100%). Дельта глубоко колл опциона практически равна нулю: опцион слабо реагирует на небольшие изменения в цене базового актива. По мере приближения к точке на-деньгах дельта стремится к значению 0,50 или 50%, где цена опциона изменяется на половину от колебания цены базового актива. По мере движения колл опциона в-деньги, дельта стремится к верхнему пределу, равному 1 или 100%. Когда дельта достигает единицы, цена опциона изменяется один к одному относительно цены базового актива. Поэтому, купленный глубоко в-деньгах колл опцион напоминает длинную позицию в базовом активе, а приобретенный глубоко в-деньгах пут – короткую позицию по базовому активу.

Дельта как коэффициент наклона касательной

Рисунок 3 показывает линию цены для колл опциона со страйком $50 относительно разных уровней цены базового актива. На графике также можно увидеть касательную линию в точке, где опцион находится на-деньгах. Коэффициент наклона этой касательной линии, равный значению 0,50, и является дельтой опциона. Заметим, что коэффициент наклона касательной стремится к нулю, когда колл находится глубоко вне-денег, т.е. цена опциона имеет низкую чувствительность к изменению цены актива. С другой стороны, коэффициент наклона приближается к единице, если опцион находится глубоко в-деньгах, т.е. цена колл опциона и базового актива движутся один в один.

Дельта как коэффициент хеджирования

Дельта не только полезна в качестве единицы измерения чувствительности. Трейдеры опционов используют ее для снижения риска портфеля деривативов. Например, предположим, что трейдер продал колл опционы с дельтой 0,50 на 1000 акций Сбербанка. Таким образом, трейдер имеет отрицательную дельту, так как он продал колл опционы. Если цена акции Сбербанка значительно вырастет, то стоимость колл опционов увеличится, что приведет к существенным потерям для трейдера: так как на выкуп этих же колл опционов трейдер потратит больше, чем получил от их продажи.

Рассмотрим дельту всей позиции трейдера. Трейдер продал опционы на 1000 акций Сбербанка. При движении цены акции стоимость опционов изменится на половину от изменения цены акции. Следовательно:

Дельта позиции: - 1000 х 0,50 = – 500 акций

Это означает, что (при небольших изменениях цены актива) риск трейдера сравним с риском короткой позиции по 500 акциям. Если цена акции Сбербанка увеличится на 1%, то убытки (от короткой позиции на 1000 колл опционов) составят:

0,01 х 500 х Цена акции Сбербанка

Для полного хеджирования риска, связанного с колебаниями цены Сбербанка, трейдер может купить 500 акций сразу после продажи 1000 колл опционов. Дельта каждой купленной акции равна 1 или 100%. Следовательно суммарная дельта позиции (от 1000 коротких колл опционов и купленных 500 акций) составит 0. Все потери по короткой опционной позиции будут компенсированы прибылью от длинной позиции в акциях Сбербанка. Например, предположим, что стоимость акции увеличилась на 1 рубль.

Потери от опционной позиции = –1000 х 0,5 х 1 = – 500 рублей

Прибыль от акций = 500 х 1 = 500 рублей

Опционные портфели, захеджированные путем продажи/покупки акций с целью сокращения дельты до нулевого значения, называют дельта-нейтральными.

Содержание:

Стоимость опциона определяется многими факторами, такими как цена исполнения, время до погашения и подразумеваемая волатильность, процентные ставки, и дивиденды (в случае опционов на акции и индексы). Риск для каждого, кто покупает или продает опционы, заключается в том, что стоимость опциона изменяется. Его стоимость может измениться, если изменится любой из факторов, определяющих его стоимость. Благодаря математическим моделям оценки стоимости опционов, возможно вычислить влияние изменения любого из этих факторов. Для каждого фактора существует связанный с ним параметр риска. Общее название этих параметров – «Греки». С их помощью мы можем спрогнозировать, как изменится наш опционный портфель (позиция) при изменении подразумеваемой волатильности, цены БА или времени до погашения. Однако, при использовании «греков» существует дополнительная проблема – «греки» тоже изменяются. Они тоже изменяются в результате изменения факторов, определяющих стоимость опциона. Поэтому нам также нужно знать как «греки» изменяются при перемене обстоятельств.

Дельта.

Дельта показывает, как изменится стоимость опциона при изменении цены БА.

Дельта = (Изменение стоимости опциона)/(Изменение стоимости БА)

Обычно дельта выражается в виде процента или дроби. То есть, можно сказать, что дельта опциона равна 0,5 или 50%. Это значит, стоимость опциона изменится на половину изменения в цене БА. Если цена БА вырастет на 100 единиц, то стоимость опциона увеличится на 50. Отрицательная дельта означает, что при росте цены БА, стоимость опциона уменьшится.

Кроме основного определения дельты, существуют еще три варианта интерпретации ее значения:

• Дельта – коэффициент хеджа. Если мы хотим «обнулить» риск, связанный с дельтой, мы используем базовый актив. Значение дельты определяет, какое количество базового актива нам надо использовать для хеджирования. Например, если значение дельты равно 30%, то это означает, что мы должны использовать 3 лота базового актива на каждые 10 лота опционов.
• Дельта примерно равна вероятности того, что опцион окажется в деньгах. Например, опцион с дельтой 5% имеет вероятность равную примерно 5% оказаться в деньгах на момент погашения. Опцион с дельтой 50% (опцион «около денег») имеет одинаковые шансы на момент погашения быть «в деньгах» или «без денег».
• Дельта равна эквивалентной позиции в базовом активе. Например, если дельта опциона равна +25%, то это значит, что каждые купленные 100 лотов опционов соответствуют купленным 25 лотам базового актива.

Значения дельты различных опционов.

Дельта опционов колл положительная, а опционов пут – отрицательная. Это должно быть понятно, если вспомнить основное определение дельты. Если цена базового актива падает, то это однозначно уменьшает стоимость опциона колл, и увеличивает стоимость опциона пут.

Абсолютное значение дельты опционов «в деньгах» больше 50%. Дельта опционов «глубоко в деньгах» стремится к 100%, означая, что их стоимость изменяется один-в-один с ценой БА, и что вероятность оказаться в деньгах у этих опционов 100%.

Абсолютное значение дельты опционов «около денег» равно 50%.

Абсолютное значение дельты опционов «без денег» ниже 50%. Дельта опционов «далеко без денег» стремится к 0, отражая тот факт, что вероятность этих опционов оказаться в деньгах очень и очень не велика.

Абсолютное значение дельты опционов «без денег» обычно выше для опционов с большим сроком до погашения (при равенстве всех остальных параметров). Это должно быть интуитивно понятно, потому что опцион «без денег» с большим сроком до погашения имеет больше шансов оказаться в деньгах, чем опцион с таким же страйком, но меньшим сроком до погашения.

Сумма дельты опциона колл и абсолютного значения дельты опциона пут с одинаковыми страйками равна 100%.

Дельта опционной стратегии.

Дельта опционной стратегии (комбинации различных опционов) – сумма дельт всех входящих в позицию опционов.

Например, дельта синтетического фьючерса будет равна 1 или 100%. Если дельта колла равна 0,6, то дельта соответствующего пута будет равна -0,4. А чтобы получить синтетический фьючерс нужно купить колл и продать пут. Соответственно, дельта этой стратегии будет равна 0,6 – (-0,4) = 1.

А, например, дельта стрэнгла или стрэддла может быть равна 0, потому что коллы и путы продаются или покупаются вместе, и их дельты могут полностью или почти полностью аннулировать друг друга.

Короче, позиция, состоящая из длинного колла и короткого пута, будет обладать положительной дельтой, а позиция, состоящая из короткого колла и длинного пута, - отрицательной дельтой.

Факторы, влияющие на дельту.

• Дельта опционов колл положительна, опционов пут – отрицательна.
• Цена базового актива влияет на дельту опциона. В случае опционов колл, чем выше цена базового актива, тем больше дельта. В случае опционов пут, чем ниже цена базового актива, тем выше абсолютное значение дельты.
• Время до погашения тоже влияет на дельту. В случае опционов «без денег», чем больше времени до погашения, тем больше абсолютное значение дельты (вероятность оказаться в деньгах выше, чем больше времени до погашения). У опционов колл «около денег» дельта близка 0,5 (50%), а у опционов пут «около денег» дельта около -0,5 (-50%). В случае опционов «в деньгах», чем больше времени до погашения, тем меньше абсолютный уровень дельты. Потому что, больше шансов оказаться «без денег». Или по другому, потому что абсолютное значение дельты опционов «без денег» растет с увеличением времени до погашения; а сумма дельт опционов пут и колл одного страйка должна равняться 100%, то, соответственно, дельта опционов «в деньгах» должна уменьшаться.
• Чем выше подразумеваемая волатильность, тем больше дельта опционов «без денег», и тем меньше дельта опционов «в деньгах». Повышение уровня подразумеваемой волатильности аналогично увеличению срока до погашения.

Вега.

Вега показывает, как изменится стоимость опциона при изменении подразумеваемой волатильности.

Вега = (Изменение стоимости опциона)/(Изменение подразумеваемой волатильности)

Подразумеваемая волатильность – один из ключевых факторов, определяющих стоимость опциона, поэтому очень важно понять, как ее изменение влияет на стоимость опционной позиции (опционного портфеля). Любое увеличение подразумеваемой волатильности увеличивает стоимость опциона, независимо колл это или пут.

Вегу обычно выражают через число пунктов изменения стоимости опциона на каждый процентный пункт изменения волатильности. Если вега опциона 0,1, то с ростом (уменьшением) волатильности на 1 процентный пункт стоимость опциона увеличится (уменьшится) на 0,1. Если стоимость опциона = 1,45 при 20%-й волатильности, то при волатильности 21% его стоимость составит 1,55; а при волатильности 19% - 1,35.

Значения веги различных опционов.

Если посмотреть на рис.1, то можно увидеть, что веги опциона колл и опциона пут с одинаковым страйком одинаковы. Вега опционов «около денег» имеет наибольшее значение. А чем больше опцион становится «без денег», тем меньшим становится значение веги. И этому есть не только математическое объяснение, но и интуитивное. Вспомним, что вега – это изменение стоимости опциона при изменении подразумеваемой волатильности, и зададим себе вопрос: Стоимость каких опционов изменится в большей степени при изменении подразумеваемой волатильности? Изменение в подразумеваемой волатильности означает, что оценка ожидаемой волатильности цена базового актива на период до погашения опциона изменилась. И это будет иметь наибольшее влияние на опционы «около денег». Чтобы понять это, давайте сравним опцион «около денег» и опцион «далеко без денег». Увеличение подразумеваемой волатильности на 1% не окажет существенного влияния на опцион «глубоко без денег», он как был «глубоко без денег», так таким и останется. В тоже время опцион «около денег» балансирует на грани: быть ему «в деньгах» или «без денег». 1%-е увеличение подразумеваемой волатильности определенно увеличит его стоимость, так как он очень чувствителен к изменениям подразумеваемой волатильности. Другими словами, опцион «около денег» имеет более высокую вегу по сравнению с опционом «глубоко без денег». В рамках одной опционной серии ни один опцион не имеет большую вегу, чем опцион «около денег». И это можно увидеть на рис.1.

Рисунок 1. "Греки" опционов колл и пут.

Вега также увеличивается по мере увеличения срока до погашения. Если сравнить два опциона с одинаковым характеристиками, и единственным отличием в сроке до погашения, то можно увидеть, что вега опциона с большим сроком до погашения больше веги опциона с меньшим сроком до погашения. Смотри рис.2.

Рисунок 2.

Попробуем опять интуитивно понять, почему это так. Рассмотрим два опциона «глубоко без денег». Один опцион имеет срок погашения 1 минута, а второй – 1 год. Стоимость одноминутного опциона не изменится сильно в результате незначительного изменения подразумеваемой волатильности. Вероятность того, что это изменение сильно увеличит или уменьшит шансы этого опциона оказаться «в деньгах» очень мала, поэтому его стоимость почти не изменится. Или, одноминутный опцион обладает маленькой вегой, потому что изменение его стоимости в результате изменения подразумеваемой волатильности незначительно.

В тоже время стоимость годового опциона может измениться значительно, у изменения подразумеваемой волатильности есть много времени чтобы оказать эффект на стоимость опциона. Другими словами, у этого опциона вега больше.

Вега опционной стратегии.

Чтобы определить суммарную вегу опционной стратегии, складываем веги всех длинных опционов, и вычитаем веги всех коротких. Например, вега вертикального «бычьего» колл-спреда: вега опциона колл с более низким страйком (купленного) минус вега опциона колл с более высоким страйком (проданного).

Мы можем ассоциировать вегу позиции как количество рублей (долларов, и т.п.), которое мы заработаем или потеряем, если подразумеваемая волатильность (на каждом страйке) изменится на 1%. Например, если вега нашей позиции = $1000, то при росте подразумеваемой волатильности на 1% мы заработаем $1000; а в случае падения подразумеваемой волатильности на, например, 5%, мы потеряем $5000.

Но нужно помнить, что это полностью обосновано, если подразумеваемая волатильность каждого опциона изменяется одинаково. То есть, суммирование значений веги двух опционов колл имеет смысл, если эти опционы выписаны на один базовый актив, имеют одинаковую дату до погашения, и их страйки расположены не далеко друг от друга. А если опционы выписаны на разные базовые активы, или имеют различные сроки до погашения, то суммирование их вег имеет смысл, если подразумеваемые волатильности этих опционов изменяются, как минимум, почти идентично.

Факторы, влияющие на вегу.

Вега – это не фиксированная величина. Она изменяется при изменении ситуации.

Время: вега всех опционов уменьшается с приближением даты экспирации.

Подразумеваемая волатильность: на вегу влияют изменения в подразумеваемой волатильности.

Изменение цены базового актива: вега опциона (а соответственно и опционной стратегии) изменяется с изменением цены базового актива. Чем ближе опцион становится «около денег», тем выше становится его вега.

Вега – это один из основных рисков при опционной торговле. Подразумеваемая волатильность постоянно изменяется, а так как это один из основных факторов, определяющих стоимость опционов, то ее воздействие на стоимость опционного портфеля необходимо понимать.

Гамма.

Гамма показывает, как изменится значение дельты при изменении цены базового актива.

Гамма = (Изменение дельты)/(Изменение цены БА)

Обычно гамму выражают через изменение дельты на 1 пункт изменения цены БА. Например, если дельта опциона равна 0,5, а гамма равна 0,1, то при увеличении цены БА на 1 пункт дельта опциона изменится до 0,6. А при уменьшении цены БА на 1 пункт дельта опциона станет равна 0,4.

Гаммы всех опционов на один БА суммируются без ограничений. В то время как веги опционов можно суммировать, если есть уверенность в идентичном (или почти идентичном) изменении их подразумеваемых волатильностей, гаммы можно суммировать без оглядки на это. Это связано с тем, что гамма связана с изменением цены БА, а не с изменением подразумеваемой волатильности. А изменение цены БА одинаково для всех опционов, привязанных к этому БА.

Значения гаммы различных опционов .

Гамма имеет наибольшее значение «около денег». Чем больше опцион становится «без денег» или «в деньгах», тем меньшей становится его гамма. И этому тоже есть интуитивное объяснение. Вопрос: При изменении цены БА дельта какого опциона изменится в большей степени? Снова рассмотрим два опциона: «глубоко без денег» и «около денег». У опциона «глубоко без денег» абсолютное значение дельты минимально, так как дельта – это вероятность того что опцион окажется в деньгах. Если цена БА изменится на 1 пункт, окажет ли это сильное влияние на дельту этого опциона? Конечно, нет. Этот опцион «глубоко без денег», и цена БА должна измениться очень значительно, чтобы существенно увеличить вероятность оказаться в деньгах. А у опциона «около денег» при изменении цены БА на 1 пункт дельта определенно изменится. Этот опцион при небольшом движении цены БА может стать либо «в деньгах» либо «без денег», поэтому его дельта очень чувствительна к изменениям цены БА. То есть, гамма опциона «около денег» больше, чем гамма опциона «без денег».

Гамма увеличивается при приближении экспирации. То есть, если опционы различаются только сроками погашения, то у опциона с большим сроком гамма будет меньше, чем у опциона с более коротким сроком. Опять рассмотрим два опциона «около денег»: с погашением через 1 минуту и 1 год. Даже при незначительном изменении цены БА дельта одноминутного опциона может измениться либо до 0, либо до 1, потому что вероятность оказаться в деньгах у такого опциона очень чувствительна к изменениям в цене БА. Другими словами, гамма этого опциона очень высока. В случае одногодичного опциона незначительное изменение цены БА вряд ли приведет к изменению его дельты. В «одногодовой» перспективе такое изменение в цене БА очень незначительно изменит вероятность оказаться «в деньгах» или «без денег». То есть, гамма этого опциона мала.

Гамма опционной стратегии.

Чтобы определить суммарную гамму опционной стратегии, складываем гаммы всех длинных опционов, и вычитаем гаммы всех коротких. Однако нужно помнить, что гамма опционной стратегии изменяется по мере изменения цены БА.

Факторы, влияющие на гамму.

• Время. По мере приближения к дате экспирации гамма опционов «около денег» увеличивается экспоненциально от почти 0 (большой срок до погашения) до почти бесконечности (за секунды перед экспирацией). Для опционов «без денег» картина более сложная. По мере приближения даты погашения их гамма в начале увеличивается, а затем, начинает уменьшаться. Это происходит потому, что к экспирации гамма опционов «без денег», наряду с другими «греками», должна полностью исчезнуть.
• Подразумеваемая волатильность. Чем выше подразумеваемая волатильность, тем ниже гамма. Это просто запомнить, если вспомнить, что увеличение подразумеваемой волатильности оказывает такой же эффект как и увеличение срока экспирации.
• Цена БА. Гамма изменяется при изменении цены БА. Любое изменение цены БА делает опционы ближе или дальше от «около денег», соответственно изменяется и их гамма.

В каком-то смысле гамма-риск менее значим, чем, например, вега-риск. Можно оценить вегу позиции и сделать точный расчет о размерах риска, не оглядываясь на другие «греки». В случае гамма-риска это сделать труднее. Частично потому, что мы можем конкретно увидеть потери от гаммы, если мы продаем опционы (т.е. продаем гамму). Мы не можем потерять деньги, если у нас длинная гамма, а в случае веги мы можем потерять деньги в обоих случаях. Это является прямым результатом того, как гамма себя проявляет и влияет на наш опционный портфель.

Но такой подход к оценке гамма-риска не является правильным. Более правильно рассматривать гамму как неразрывно связанную с тетой, чтобы полностью понимать ситуацию. Например, если наша позиция имеет короткую гамму, мы должны посмотреть, какое количество теты (временного распада) мы зарабатываем в качестве компенсации за наш гамма-риск. Или, если наша позиция длинная по гамме, мы должны посмотреть, какое количество теты (временного распада) мы теряем в качестве платы за положительную гамму. То есть, когда опционный трейдер говорит, что гамма его позиции, например, опционы на нефтяные фьючерсы = 100; это дословно означает, что дельта его позиции изменится на 100 фьючерсов при изменении цены нефти на 1 пункт. Но риск его позиции не совсем ясен пока нет информации о тете позиции. «Гамма моей позиции = 100, и тета = -$1000» - более полная оценка гамма-риска.

Тета.

Тета показывает, как изменится стоимость опциона при изменении времени до погашения.

Тета = (Изменение стоимости опциона)/(Изменение времени до погашения)

Время до экспирации – один из ключевых факторов, определяющих стоимость опциона. Поэтому очень важно понимать, как оно влияет на стоимость опционной позиции (портфеля).

Уменьшение времени до экспирации уменьшает стоимость любого опциона.

Тета обычно выражается в пунктах снижения стоимости опциона за день в отсутствие иных изменений на рынке. Опцион с тетой 0,05 теряет ежедневно 0,05 своей стоимости, если при этом не происходит никаких других изменений в рыночных условиях. Если сегодня этот опцион стоит 2,75, то завтра он будет стоить 2,70, а послезавтра – 2,65.

Теты опционов можно складывать без ограничений. Это возможно, так как тета представляет собой количество рублей (долларов, и т.п.) на которые уменьшается наша опционная позиция (портфель) каждый день, и это не зависит на какой базовый актив выписан опцион.

Суммарная тета позиции – сумма всех тет индивидуальных опционов.

Время движется только в одном направлении, и технически тета – величина положительная. Однако для удобства и с целью напоминания о том, что тета показывает снижение стоимости опциона со временем, иногда ее пишут со знаком «минус». Тету опциона, теряющего ежедневно 0,05, будем обозначать как -0,05. Следовательно, у длинной опционной позиции тета всегда будет отрицательной, а у короткой – положительной. Тогда как у гаммы все наоборот, у длинной опционной позиции – гамма положительная, а у короткой – отрицательная.

Значения теты различных опционов.

Опционы «около денег» обладают наибольшей тетой, по мере того как страйк все дальше и дальше уходит от «около денег» тета опционов уменьшается. Попробуем понять это интуитивно. На какие опционы уменьшение времени до экспирации оказывает наибольшее влияние? Уменьшение времени до погашения означает, что вероятность оказаться «в деньгах» для опциона уменьшается. Как и ранее, рассмотрим два опциона: «глубоко без денег» и «около денег». Как уменьшение времени до погашения на один день повлияет на опцион «глубоко без денег»? Ответ: почти никак. Вероятность этого опциона оказаться «в деньгах» почти не изменилась. А опцион «около денег» балансирует на грани: быть «в деньгах» или «без денег», поэтому он очень чувствителен к изменению времени до погашения. Другими словами, тета опциона «около денег» выше, чем тета опциона «глубоко без денег».

Тета опциона с большим сроком до погашения меньше, чем тета опциона с тем же страйком, но более коротким сроком до погашения.

Тета опционной стратегии.

Чтобы определить тету опционной стратегии, нужно сложить значения теты всех опционов, составляющих эту позицию. Однако нужно помнить, тета опционной стратегии не постоянна. В частности, опционный трейдер должен знать, как изменится тета позиции по мере изменения цены БА.

Факторы, влияющие на тету.

• Время. По мере приближения даты экспирации тета опционов «около денег» увеличивается экспоненциально, от почти нуля (для опционов с большим сроком до погашения) до почти бесконечности (для опционов за мгновения до экспирации). Тета опционов «без денег» обычно увеличивается по мере приближения даты погашения, но затем, в некоторой точке, тета начинает опять уменьшаться, потому что эти опционы к этому времени теряют почти всю свою стоимость.
• Подразумеваемая волатильность. Чем выше подразумеваемая волатильность, тем больше тета.
• Цена БА. Изменения цены БА влияют на то, превращают опционы «около денег» в опционы «в деньгах» или «без денег».

Тета-риск сам по себе менее значим, чем вега-риск. Так как не возможно в полной мере оценить тета-риск без соответствующего гама-риска. Общепринято рассматривать тету как стоимость длинной позиции (соответственно длинной гаммы), и как выгоду короткой позиции (короткой гаммы), потому что собираемый нами временной распад – это доход, а связанная с этим короткая гамма может быть источником потерь (издержками).

Имеет смысл оценивать тету по всему портфелю.

Об операциях с «греками» опционов с различными сроками до истечения.

Основное правило при операциях с «греками» опционов с различными сроками до истечения следующее: когда базовые риски изменяются более-менее одинаково для различных опционных серий, сложение или вычитание «греков» имеет практический смысл. Например, дельты двух опционов с различными сроками до погашения, выписанных на один БА, можно складывать вместе, чтобы найти суммарный дельта-риск. Это имеет смысл, потому что для этих опционов базовый риск один (у них один и тот же БА), и когда цена на этот БА изменяется, она влияет на оба опциона, через их дельты, сопоставимым образом. А когда базовые риски не изменяются одинаково, сложение и вычитание греков не имеет практического смысла. Например, сложение вег опционов с различными сроками до погашения имеет смысл, если подразумеваемые волатильности (базовый риск в этом случае) изменяются идентично. Такие изменения могут случаться, но это, скорее, исключение, чем норма. Более распространенный вариант – это когда подразумеваемая волатильность опционов с более близким сроком до погашения выше, чем у опционов с дальним сроком до погашения. Это значит, что 1000 рублей вега-риска у более близких к погашению опционов нельзя точно сравнить с 1000 рублей вега-риска более дальних опционов, и поэтому их сложение или вычитание не очень полезная риск-метрика.

Дельту и гамму можно складывать без особых опасений, потому что БА один и тот же. Складывая веги нужно рассматривать каждый случай отдельно. Тета тоже складывается, так как время изменяется для всех опционов одинаково. Процентный риск (ро) и дивидендный риск обычно нет, так как эти факторы риска обладают своей собственной временной структурой.

Распределение рисков между гаммой, тетой и вегой в зависимости от срока до погашения.

Рад всех приветствовать на новой статье, посвященной торговле опционами. Сегодня мы будем продвигаться дальше в этой теме и начнем разговор о параметрах опционов. Ранее мы уже обозначили, что мир опционов многовариантный. Теперь, когда речь зайдет о премии, мы отметим, что в опционах и премия состоит из нескольких параметров.

Таблица параметров опционов

Например, если обратиться к соответствующей таблице в квике на РФ, мы увидим следующую картину (приведено для текущих опционов, экспирация которых намечена на 15 августа)

До исполнения осталось всего три дня и это накладывает отпечаток на общую картину по параметрам, почему так мы обговорим позже, а пока обратимся к колонкам таблицы. После уже известного нам параметра “теоретическая цена” идут как раз параметры опционов, которые нам и нужны. Все они обозначены греческими буквами и потому условно называются греками опционов. Как мы видим, греки включают дельту, гамму, тету, вегу (и еще один грек - ро, не обозначен в данной таблице). Все эти параметры отвечают за количественное выражение премии опциона. Знаю, выглядит громоздко, запутанно, поэтому мы будем разбираться медленно и постепенно. Итак, сегодня смотрим на колонку ДЕЛЬТА.

Что такое дельта опциона

Обратимся к классическому определению: дельта опциона это параметр, который показывает, на сколько изменится премия опциона, если изменится на 1%. Сразу запоминаем важное правило: дельта базового актива всегда равняется единице! Если базовый (например, фьючерс РТС) вырастет на 1%, то и его стоимость вырастет на 1%. Логично? Логично, но для опциона это не так.

Например, сейчас РТС ближе всего к 120му страйку, его и рассмотрим. Ищем на первом скрине страйк 120. В колонке “дельта” мы видим два значения: для 120-го колла дельта составляет 0,53, для 120-го пута дельта составляет -0.47. Разберемся в том, что это значит. Пусть индекс РТС стоит 120 000 и требует для торговли 11308,07 руб. гарантийного обеспечения, а колл со 120м страйком (возьмем для примера теоретическую цену) 1660 (помним, что это цена в пунктах; в рублях с учетом стоимости шага цены 7,1938 руб стоимость такого опциона составляет 1194,17 руб.). В упрощенном примере мы видим, что если пройдет вверх 1%, то наш прибавит 0,53% в стоимости. Меньше, чем ? Так и соотношение гарантийного обеспечения значительно ниже: 11308,07/1194,17 - почти в 9 с половиной раз ниже.

Что необходимо знать о дельте опциона?

1. Дельта коллов является положительным числом, а дельта путов - отрицательная.

2. Дельта изменяется от нуля до единицы и никогда не выходит за эти рамки. 3. Сумма дельты колла и пута по одному страйку, взятая по модулю, будет всегда равна единице. 4. Дельта опционов в деньгах как правило выше (по модулю) 0,5, дельта опционов вне денег как правило ниже 0,5, дельта опционов в деньгах как правило стремится к 0,5 (чем ближе к страйку, тем больше приближается к значению 0,5).

Дельта опциона и эффект плеча

Если говорят о большом плече при покупке опционов, то проще всего продемонстрировать это как раз через дельту. Вернемся к рассмотренному примеру. Мы уже отмечали, что ГО фьючерса больше ГО опциона более чем в 9 раз, таким образом на одну и ту же сумму мы можем взять 1 фьючерс или 9 коллов со страйком 120. ГО фьючерса = 11308,07 руб. ГО взятых опционов = 1194,17 руб * 9 = 10747,53 руб. При этом вспоминаем, что дельта фьючерса всегда будет равна единице. А какая будет итоговая дельта опционов? Дельта взятых опционов умножается на количество опционов, т.е. 0,53 мы умножаем на 9 и получаем 4,77%. Это означает что при движении фьючерса на 1% вверх, его стоимость изменится на 1% а стоимость взятых опционов (которая в итоговом выражении получилась даже ниже ГО фьючерса) изменитя на 4,77%. Разумеется, соизмеримо увеличатся и риски , поэтому сразу хочется отметить, что рассмотренная ситуация не является торговой стратегией. Точно также как и в акциях, не стоит брать “на все”. Ситуация в данном случае демонстрирует исключительно возможность плеча по конкретному инструменту. Будьте внимательны, берегите себя и свой депозит. А в следующей статье мы продолжим изучение параметров опционов. Предыдущие статьи легко найти из моего

Позже о взаимозависимости данных факторов говорится намного больше, но сначала определим термины в среде опционных трейдеров. Эти термины описывают, как именно влияет на цену акции каждый фактор. Наиболее известный из таких терминов - дельта опциона - показывает, на сколько изменится цена опциона при движении базового инструмента на один пункт.

Пример. ХУ1 торгуется по 80, а Март-80-колл продается по 4. Мы наблюдаем: когда XVI вырастает на один пункт до 81, Март-80-колл начинает продаваться по 4 1/2. Таким образом, опцион вырос в цене на полпункта при росте акции на один пункт. Говорят, что этот опцион имеет дельту одну вторую, или 0.50.

Дельта колл-опциона - это число в интервале между 0.00 и 1.00. Чтобы убедиться в этом, заметьте: если колл далеко "вне денег", он вообще не изменится в цене, когда акция вырастет на один пункт, как, например, Февраль-35-колл в предыдущем примере. Таким образом, дельта опциона колл, находящегося далеко "вне денег", равна 0.00. С другой стороны, если акция торгуется намного выше цены исполнения, то есть опцион глубоко "в деньгах", то опцион и акция движутся вместе. Так, если акция вырастает на один пункт, на столько же вырастает и опцион. Следовательно, дельта такого опциона, находящегося глубоко "в деньгах", равна 1.00. Дельта опциона пут меняется в интервале от 0.00 до 1.00, отражая тот факт, что цена пута и цена базовой ценной бумаги движутся в разных направлениях.

Между этими двумя крайними случаями (глубоко "в деньгах" и далеко "вне денег") дельта колл-опциона может меняться от нуля до единицы. То есть колл-опционы "вне денег" имеют малые дельты - 0.25 или 0.30. Это означает, что они вырастут в цене лишь на 1/4 или на 3/8 пункта при росте базовой акции на пункт. Подобным же образом колл-опционы, находящиеся где-то "в деньгах", будут иметь более высокие дельты - 0.70 или 0.80. Это показывает, что они будут вести себя в гораздо большей степени похоже на обыкновенную акцию, но будут меняться не так быстро, как сама акция.

Пример. Следующая таблица - пример значений дельты, которые вы могли бы наблюдать для различных колл-опционов на некоторую акцию. Как вы узнаете позже, существуют и другие факторы, влияющие на дельту. Но сейчас лишь посмотрим, как ведет себя дельта, когда мы рассматриваем взаимосвязь базовой цены и цены исполнения.

Колл-опцион Дельта колла Дельта пута

Май-70-колл 0.94 -0.06

Май-75-колл 0.79 -0.21

Май-80-колл 0.58 -0.42

Май-90-колл 0.36 -0.64

Май-100-колл 0.20 -0.80*

Май-110-колл 0.10 -0.90*

Дельта опционов пут и колл при одной цене исполнения и одинаковой дате истечения связаны следующей основной формулой:

Дельта пут = Дельта колл - 1

Существует исключение из этой формулы, когда пут глубоко "в деньгах" (две звездочки впредьцгущем примере). Дельты опционов пут на акции или на индексы, но не путов на фьючерсы могут достигать своего максимума по абсолютному значению (-1.00) задолго до истечения, даже когда соответствующие колл-опционы все еще имеют положительную, ненулевую дельту. Это связано с эффектом конверсионного арбитража. Таким образом, в предыдущем примере: Май-100-пут и Май-110-пут должны, вероятно, иметь дельты, близкие к -1.00, а не -0.80 и -0.90 соответственно, как показано в таблице.

Вы заметили, что дельта опциона "около денег" неравна 0.50? В самом деле, обьино она выше, для любого типа колл-опциона - на акции, индексы или фьючерсы (тогда как для опциона пут она по абсолютному значению ниже). Причина этого в том, что акции и фьючерсы могут двигаться вверх дальше (теоретически, они могут расти бесконечно), чем двигаться вниз (они могут упасть только до нуля). Это означает: шансы роста цен за любой продолжительный период времени выше, чем 50 на 50, и дельта опционов колл "около денег" отражает данный факт.

Некоторые трейдеры считают дельту простым способом определения, будет ли опцион "в деньгах" на момент истечения. Хотя это не является математически корректным, иногда бывает полезным. Так, глядя на таблицу, при такой интерпретации дельты можно сказать, что существует 20-процентный шанс, что акция вырастет и будет выше 100 к моменту майского истечения опционов, потому что майский колл имеет дельту 0.20. Если такой подход вам более ясен, можете рассматривать дельту именно таким образом. В этой интерпретации нет ничего неправильного.

Понимание дельты необходимо для опционных трейдеров, потому что помогает им предполагать, как именно изменится цена опциона при движении цены акции. Поскольку большинство трейдеров чувствуют, что ожидать от акции, когда покупают ее или когда покупают опционы, понимание дельты может помочь им принять решение, какой из опционов купить.

Что влияет на дельту?

Любой, кто торговал опционами или хотя бы серьезно думал о них, понимает: опцион "вне денег" не сильно увеличивается в стоимости при медленном росте акции: опцион "около денег" или "в деньгах" растет быстрее, чем колл-опцион "вне денег". Это справедливо и для путов, и для коллов. Дельта дает нам способ измерять эти относительные движения.

Предположим, в предыдущем примере трейдер собирается купить акцию. Он ожидает быстрое движение на 3 пункта: с 80 до 83. Насколько вырастет в цене Май-100-колл? Дельта говорит нам: Май-100-колл вырастет примерно на 20 центов при каждом росте Х¥Х на один пункт. Следовательно, рост цены опциона составит 3x0.20, т.е. 60 центов. Учитывая комиссионные и спрэд между ценами продавца и покупателя, при покупке данного опциона прибыль может оказаться совсем небольшая: опцион просто не вырастет в цене достаточно сильно при движении акции на 3 пункта. Однако покупка Май-80-колл "около денег" должна сработать отлично: он вырастет на 3x0.58, или на 1.74 пункта (1 3/4). Это хорошее движение и должно оставить хорошую прибыль, даже принимая во внимание комиссионные и спрэд между бидом и аском.

Конечно, если данный трейдер ожидает от акции в ближайшие три месяца движение на 20 пунктов, то покупка опционов колл "вне денег" более подходящая. Поэтому трейдер может скорректировать свою покупку опциона, учитывая свое видение базовой ценной бумаги. Дельта помогает ему осуществить соизмерение между опционом и его базой.

Несколько предыдущих примеров демонстрировали взаимосвязь между дельтой и ценой акции. Однако и другие факторы могут влиять на дельту. Один из таких важных факторов время. Течение времени влияет на дельту опциона. По мере истечения времени до исполнения дельта опциона "вне денег" имеет тенденцию стремиться к нулю. Это означает: по мере того, как срок остающейся жизни опциона сокращается, опцион "вне денег" будет все меньше реагировать на краткосрочные изменения цены базовой акции. Иногда рассмотрение крайних, или «конечных», точек помогает предвидеть события. Например, в последний торговый день любой опцион "вне денег" более чем на один страйк, вероятно, не будет иметь дельты вообще - он должен истечь бесполезным. Рост базовой акции на один пункт не изменит цену опциона. С другой стороны, если у опциона "вне денег" до истечения остается длительный период времени (скажем, три года), он будет чувствителен к движениям базовой акции. Таким образом, чем большую временную стоимость имеет опцион "вне денег", тем дальше от нуля будет его дельта.

Для опционов "в деньгах" это справедливо с точностью до наоборот: по мере истечения времени дельта опциона "в деньгах" возрастет до своего максимального значения. Снова рассмотрение крайнего случая может помочь разобраться в ситуации. Любой опцион "в деньгах", хотя бы на небольшую величину, в последний торговый день ведет себя почти также, как базовая акция. Значит, такой колл будет иметь дельту 1.00, а соответствующий пут ("в деньгах") - дельту-1.00. Однако еслидо истечения опциона много времени (например, 3 года), то даже несмотря на то, что опцион "в деньгах", он будет иметь некоторую составляющую временной стоимости в премии. Следовательно, хотя движение цены данного опциона будет отражать большую часть изменения цены базовой ценной бумаги, оно (движение) не будет отражать его полностью. Поэтому дельта такого опциона будет меньше максимального значения. Таким образом, чем большей составляющей в премии временной стоимости обладает опцион "в деньгах", тем меньше его дельта.

Дельта опциона может изменяться очень быстро, порой, по-видимому, нарушая свое элементарное математическое определение. Эти вопросы детально обсуждаются в Главе 6, а сейчас для иллюстрации данной проблемы достаточно привести пример.

В январе 1995 года акция H.J.Heinz стала предметом слухов о поглощении. Другая компания по производству продуктов питания была ею в недавнее время приобретена. Упорно циркулировали сплетни, что с Heinz происходит то же самое. В результате подразумеваемая волатильность опци-

онов на Heinz достаточно подросла. Слухи о поглощениях часто «разгораются» по пятницам, поскольку трейдеры, по-видимому, чувствуют, что наиболее вероятный момент объявления о такой сделке - уик-энд. Таким образом, ничего необычного не было в том, что в пятницу подразумеваемая волатильность достигла своего пика - около 50 процентов. В приведенной таблице перечислены некоторые цены опционов в ту пятницу, а далее показано, на каком уровне торговались те же самые опционы в следующий понедельник, когда акция закрылась ниже всего на 3/8 пункта.

	Цена закрытия	Цена закрытия в сле-	Изменение
	в пятницу	дующий понедельник
Январь-40-колл
Февраль-40-колл
Март-40-колл

Что же здесь происходит? Каждый из этих опционов, находясь немного "вне денег", упал сильнее, чем базовая акция. То есть каждый из них имел дельту больше 1.00! Обычно опционы немного "вне денег" имеют дельту около 0.50 или меньше.

Фактическую дельту опциона после любого движения акции можно вычислить делением изменения цены опциона на изменение цены акции. Эти простые вычисления для опционов из предыдущего примера дают следующие значения дельты:

Опцион Фактическая дельта

На самом деле все объясняется появлением в газете негативной статьи во время уик-энда. В статье развенчивались слухи о поглощении, и даже предоставлены заверения, что компания не участвовала в этой «игре». Таким образом, даже несмотря на то, что сама акция торговалась всего на 3/8 пункта ниже предыдущего торгового дня, опционы обвалились, поскольку подразумеваемая волатильность упала с уровня 50% в пятницу примерно к 35% в понедельник. Огромное изменение подразумеваемой волатильности за один день нанесло очень сильный ущерб ценам колл-опционов. Это живой пример, как изменение подразумеваемой волатильности может повлиять на цену и дельту опциона.

Таким образом, между базовой ценой и волатильностью существует зависимость. Хорошо известен тот факт, что изменение значения одного из этих факторов может влиять на цену опциона. Но иногда забывают, что эти факторы могут работать вместе, что очень сильно влияет на цену опциона, как в примере с Heinz. И волатильность, и цена акции могут сильно измениться за короткий период времени. Другие три фактора, определяющие цену опциона - краткосрочные процентные ставки, цена исполнения и дивиденд, - большую часть времени лишь слабо влияют на цену опциона или не влияют вообще, поскольку не меняются на большую величину и уж точно - не за короткий период времени.

ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

К анализу рынков существует два основных подхода - технический и фундаментальный. С фундаментальным анализом большинство инвесторов знакомы. Это процесс, посредством которого аналитики пытаются спрогнозировать будущие прибыли компании, анализируя ее долю на рынках, структуру цен и другие факторы, связанные с реальным ведением компании бизнеса. Технические аналитики, наоборот, вообще не рассматривают материальные показатели деятельности компании. Скорее, они анализируют цены акций компании. Технари {те, кто применяет технический анализ на практике) считают, что графики поведения цены в прошлом предоставляют ценные ключи к пониманию будущего направления цен. Технический анализ можно применить к любому ценовому графику, будь то акция, облигации, фьючерс и т. п.

У обоих лагерей есть свои заслуги, хотя каждый из них склонен рассматривать другой как нечто недостойное. Приведем классический пример, как каждый лагерь был «прав» и тем не менее каждый считал другой лагерь неправым.

В 1991 году, после того как Война в Заливе была «выиграна», рынок начинал разворачиваться вверх. Многие аналитики брокерских фирм предсказывали великие успехи основным американским компаниям, таким как Coca-Cola. Прогнозировалось увеличение прибылей в каждом из нескольких последующих лет.

Технари, однако, в большей степени интересовались тем, что скажет рынок насчет Коки. Мнение рынка, конечно, регистрируется в дневных графиках цены акции. В этом примере акция Coca-Cola повышалась до цены 44 несколько раз, но никак не могла пробить этот уровень. Таким образом, технический исследователь мог сказать, что, хотя он может поверить в предсказания фундаментальных аналитиков хорошей удачи компании в извлечении будущих прибылей, он не стал бы покупать акцию, пока ее цена не поднимется реально выше 44.

Это было бы хорошей стратегией, потому что лишь двумя годами позже акция Коки реально торговалась выше 44 - после неоднократных, но неудачных попыток превысить данный уровень. Таким образом, технарь сэкономил бы свой инвестиционный капитал до тех пор, пока цена акции не сформировала некоторую тенденцию, обеспечившую необходимую силу рынка (momentum).

Технический анализ более подходит для краткосрочной торговли, поскольку пытается сообщить моменты времени, когда покупать, а когда - продавать. Фундаментальный анализ хорошее долгосрочное средство. Но на коротких интервалах времени он часто страшно запаздывает (или идет слишком рано) в предсказании реальных движений цены акции; поэтому это слабая техника для определения времени для совершения сделок. Фундаментальный анализ пытается предсказать, принесут ли прибыль реальные деловые операции компании. Однако эта информация в краткосрочной перспективе лишь косвенно (неявно) связана с ценой акции. Большинство стратегий опционной торговли по своей природе краткосрочные. Поэтому фундаментальный анализ при этом почти бесполезный, а технический анализ более хороший подход.

Тем не менее фундаментальные отчеты могут влиять (и влияют) на краткосрочную торговлю акцией (в Главе 4 исследованы способы извлечения преимущества из данного феномена). Это обычно происходит, когда компания объявляет о квартальных прибылях, сильно отличающихся от ожиданий аналитиков. Отчет о прибылях «хуже-чем-ожидалось» неизбежно вызывает падение акции, как только данная информация становится достоянием публики, в то время как прибыли «лучше-чем-ожидалось» обычно вызывают немедленный рост цены акции.

Не путайте краткосрочную реакцию рынка на эти фундаментальные отчеты с самим фундаментальным анализом. В самом деле, если бы аналитики могли правильно предсказывать прибыли компаний, не было бы никаких «сюрпризов». Это особенно справедливо, когда прибыли оказываются плохими. Обычно к тому времени, когда аналитики с Уолл-стрита меняют свое мнение об акции с положительного на отрицательное, держателям акций

рее слишком поздно извлекать из этого выгоду. Сколько раз вы, наверное, видели, как компания объявляет об удивительно плохих прибылях, что вызывает немедленное падение цены акции, и только после этого все брокерские фирмы снижают свои рекомендации по этой акции. А как насчет резкого падения цены акции с очень высокого уровня - скажем, процентов на 50, когда лишь затем брокерская фирма снижает свою оценку с «покупать» на «держать»? Какая польза от этого краткосрочному или среднесрочному трейдеру?

Таким образом, фундаментальный анализ более подходит для выяснения долгосрочной картины, но он не полезен для принятия решений в краткосрочной перспективе. Следующая история достаточно ясно показывает разницу между фундаментальным и техническим анализом.

Недавно я прочитал статью, касающуюся цены Coca-Cola, впервые опубликованную в 1948 году. Констатировалось, что цена акций Коки, которая сильно росла после окончания Второй мировой войны, исчерпала весь свой потенциал роста на обозримое будущее. Фундаментальные аналитики не согласились, доказывая, что Coca-Cola на своем пути к мировому лидерству по легким напиткам (в то время напиток Кока-Кола продавался главным образом в США).

В самом деле, рецессия 1948 года, вызванная инфляцией, нанесла ущерб цене акций Coca-Cola. Она (цена) упала на 30 процентов, но сегодня она во много, много раз превышает свою цену 1948 года. Итак, в долгосрочной перспективе фундаментальные аналитики оказались правы, но в краткосрочной перспективе правыми оказались технари.

Большинство стратегий, представленных в данной книге, по своей природе находятся ме-аду краткосрочными и среднесрочными, поэтому для этих целей полезнее технический анализ. Проекции цен на будущее в техническом анализе основаны на прошлых ценах, скользящих средних или показателях объема. Во многих случаях эти средства важны, и мы обсудим их детально, по мере их появления в контексте предстааляемых нами опционных стратегий.

Эта глава охватила большой крут вопросов при малом количестве места. Описаны и определения, и поведение цены, и взаимосвязь переменных, влияющих на цены опционов. Это подготовило фундамент для обсуждений большинства последующих тем данной книги. В следующей главе рассмотрены различные опционные стратегии.

Предыдущая статья: Какие документы нужны для оформления опекунства? Следующая статья: Порядок оформления детских пособий через мфц